Eva agregou valor econômico

Introdução O

EVA é um conceito conhecido na América Latina nos anos 90, apesar de as teorias econômico-financeiras desenvolverem elementos aproximados por pouco mais de um século.

Alfred Marshall foi o primeiro a expressar uma noção de EVA, em 1980, em seu trabalho de referência The Principles of Economics: "Quando um homem está envolvido em um negócio, seus ganhos para o ano são o excesso de renda que ele recebeu do negócio durante um ano nos gastos da sua empresa. A diferença entre o valor da planta, os estoques etc., no final e no início do ano, é tomada como parte de sua receita ou como parte de seus desembolsos, dependendo se houve um aumento ou uma redução no valor. O que resta de seus ganhos após a dedução dos juros sobre o principal à taxa atual é geralmente chamado de lucro pela empresa a administrar.

A idéia de lucro residual apareceu na literatura da teoria contábil nas primeiras décadas deste século; foi definido como o produto da diferença entre lucro operacional e custo de capital. A empresa General Electric o utiliza desde a década de 1920. Posteriormente, na década de 1970, alguns acadêmicos finlandeses o usavam e, entre eles, Virtanen o define como um complemento ao retorno do investimento (ROI) para a tomada de decisões.

Peter Drucker, em um artigo da Harvard Business Review, aborda o conceito de criação de valor quando afirma o seguinte: “ Enquanto uma empresa executar menos que seu custo de capital, ela operará com prejuízo. Não importa que você pague um imposto como se tivesse um lucro real. A empresa ainda deixa um benefício econômico menor para os recursos que consome… enquanto isso acontece, não cria riqueza, destrói-a ».

Dado esse cenário, por que o aparecimento do EVA apenas nos últimos anos? Simplesmente porque a empresa de consultoria americana Stern Stewart & Co. desenvolveu uma metodologia sobre o assunto e patenteou esse produto chamado EVA como marca registrada, mas que é um conceito geral baseado na teoria financeira e econômica de muitos anos.

O EVA resume as iniciais em inglês das palavras Valor Econômico Adicionado ou Valor Econômico Adicionado em espanhol.

O EVA também é chamado de EP (Economic Profit), um termo usado por outra empresa de consultoria, a Mc Kinsey & Co. Outros termos derivados de Renda Residual são aproximados ao EVA, embora não possuam as características da marca registrada pela Stern Stewart. Simplesmente, cada consultoria desenvolveu seu próprio conceito, embora todos se refiram a aspectos semelhantes.

A metodologia EVA pressupõe que o sucesso dos negócios esteja diretamente relacionado à geração de valor econômico, que é calculado subtraindo dos lucros operacionais o custo financeiro de propriedade dos ativos que foram utilizados na geração desses lucros.

O modelo EVA

Toda empresa tem objetivos diferentes de natureza econômico-financeira. Os mais importantes estão listados abaixo:

1. Aumente o valor da empresa e, portanto, a riqueza dos proprietários. Este objetivo inclui os seguintes objetivos:

Obter o lucro máximo com o investimento mínimo dos acionistas e atingir o custo mínimo de capital.

2. Trabalhe com risco mínimo. Para conseguir isso, os seguintes objetivos devem ser alcançados:

Relação equilibrada entre o endividamento e o investimento dos proprietários Relação equilibrada entre as obrigações financeiras de curto e longo prazo Cobertura dos diferentes riscos: câmbio, juros de crédito e valores das ações.

3. Tenha ótimos níveis de liquidez. Para fazer isso, eles têm os seguintes objetivos:

Financiamento adequado do ativo circulante: equilíbrio entre cobranças e pagamentos.

Explicação do conceito:

O valor agregado econômico ou o lucro econômico é o produto obtido pela diferença entre a rentabilidade de seus ativos e o custo de financiamento ou capital necessário para possuir esses ativos.

O EVA é mais do que uma medida de ação, faz parte de uma cultura: a de Gerenciamento de Valor, que é uma maneira de todos aqueles que tomam decisões em uma empresa se colocarem em uma posição que permite delinear estratégias e objetivos voltados fundamentalmente para Criação de valor.

Se todas as receitas operacionais forem deduzidas de todas as despesas operacionais, o valor dos impostos e o custo de oportunidade do capital, o EVA será obtido. Portanto, nessa medida, é considerada a produtividade de todos os fatores utilizados para desenvolver a atividade comercial. Em outras palavras, o EVA é o resultado obtido quando todas as despesas são cobertas e o retorno esperado mínimo é satisfeito pelos acionistas.

Em outras palavras, o valor econômico agregado ou o lucro econômico se baseia no fato de que os recursos utilizados por uma empresa ou unidade estratégica de negócios (UEN) devem produzir uma lucratividade maior que seu custo, pois, caso contrário, é melhor transferir os bens usados para outro exercício.

Isso requer uma análise mais profunda do que a desenvolvida pelos indicadores tradicionais de crescimento em renda, lucros e ativos como fatores de avaliação de desempenho. Além disso, força uma apresentação mais clara dos balanços para estabelecer os diferentes recursos, ativos e direitos utilizados por cada unidade estratégica de negócios em seu processo de geração de lucros e fluxo de caixa.

A tomada de decisão pode ser influenciada pelo tipo de indicadores selecionados para medir o desempenho.

As empresas que visam o uso de parâmetros como lucro líquido, margens de lucro diferentes ou crescimento de vendas podem desenvolver um ponto de vista míope e ignorar outros elementos de análise, como a racionalização do capital de giro ou a produtividade derivada do uso de capacidade instalada.

A avaliação de tais oportunidades somente pode ser baseada no uso de indicadores focados no conceito de valor.

Fatores que influenciam o valor da empresa

Os lucros únicos não são suficientes para os resultados de uma empresa, também é necessário que, quando comparados com os ativos utilizados para gerá-los, apresentem uma lucratividade atraente.

Também é necessário que os lucros e a lucratividade sejam acompanhados por altos fluxos de caixa livres (FCL) se a empresa não imobilizar recursos em capital de giro ou em investimentos em ativos fixos improdutivos.

Os três elementos, lucros, lucratividade e fluxo de caixa livre garantem a permanência e o crescimento dos negócios e tudo isso permite a criação de valor.

Gráfico: processo de criação de valor

>>>>>> ……………………….Permanência

Lucros …….. Rentabilidade ……..Valor de geração de valor

……………………… >>>>>>>> Crescimento

Entre os fatores que influenciam o processo de criação de valor estão:

Política de dividendos. Se grandes lucros são obtidos e poucos dividendos são pagos, os proprietários que procuram retornos imediatos serão desencorajados por seus investimentos por não terem resultados atraentes. Tipos de atividade da empresa. As operações comerciais estão relacionadas ao risco, portanto, espera-se que um risco mais alto alcance melhores resultados para obter rentabilidade adequada. Perspectivas de negócios futuros. Aspectos econômicos, políticos, socioculturais, tecnológicos e ambientais devem ser considerados.

Fluxo de caixa

No ponto anterior, foi descrito como os lucros, a lucratividade e o fluxo de caixa livre permitem que a empresa permaneça de maneira imediata.

A longo prazo, a combinação dos três elementos permite que a organização alcance seus objetivos de crescimento.

Considerando que os dois primeiros elementos, lucros e lucratividade, são suficientemente conhecidos pelo leitor, o termo Fluxo de Caixa Livre (FCL) é analisado abaixo, usando um exemplo simples.

Pedro Rodríguez, chefe da família, é o proprietário tradicional de uma loja de mantimentos e artigos de higiene pessoal. Todas as noites, quando ele fecha sua loja, ele realiza seu "exercício financeiro" rotineiro, separando o resultado de suas vendas em três montantes. As três quantias em dinheiro têm os seguintes destinos:

para. A primeira quantia é destinada ao reabastecimento da loja no dia seguinte, com pagamento em dinheiro aos diferentes fornecedores. A segunda quantia de dinheiro é usada para acumular e concluir as parcelas mensais de suas obrigações adquiridas para melhorar seus negócios. O terceiro montante é usado para cobrir suas despesas pessoais e as de sua família.

Pedro, ao longo do tempo, percebeu que conseguiu atender a esses três requisitos de recursos líquidos diariamente, razão pela qual considera o armazém um bom negócio e a cada ano estaria disposto a vendê-lo por um valor mais alto.

Se Pedro é comparado a uma empresa, a necessidade de atingir o mesmo "exercício" é evidente. No caso da empresa devidamente organizada, os três objetivos alcançados por Pedro os expressarão de maneira técnica:

A empresa consegue cobrir uma primeira condição para satisfazer seu objetivo financeiro fundamental se gerar um fluxo de caixa que permita:

para. Reabasteça seu capital de giro (KT) e investimentos em ativos fixos (AF).b. Cobrir o serviço da dívida (principal e juros) c. Distribuir lucros de acordo com as expectativas de rentabilidade mínima para os parceiros.

Essas são, em resumo, as únicas três maneiras de usar o fluxo de caixa para os negócios. Como isso a influencia?

Suponha duas empresas que operam na mesma atividade econômica. A empresa A é revendedora da marca de carros ABC e a empresa B vende carros OPQ. Portanto, ambos têm um risco semelhante ao operar no mesmo setor. Por outro lado, seu tamanho e recursos são os mesmos e, portanto, seus resultados de ganhos e indicadores de desempenho e dívida são idênticos; Finalmente, ambos geram a mesma quantidade de fluxo de caixa.

	Fluxo de caixa	Substituição de KT e AF	Serviço de débito	Disponível para distribuir lucros
PARA	500	250	100	150
B	500	200	100	200

Fluxo de caixa. Empresas A e B.

A situação de A e B é mostrada na tabela acima. A empresa A deve alocar uma quantia maior de dinheiro para atender aos seus requisitos de substituição do capital de giro (KT) e investimento em ativos fixos (AF). Considerando que ambos utilizam o mesmo valor para atender à dívida (principal e juros), conclui-se que B possui mais dinheiro para satisfazer as expectativas dos proprietários em relação à participação nos lucros. Portanto, B é mais interessante para eles do que A, e os investidores em potencial estariam dispostos a pagar mais por B do que por A. Em suma, B gerou mais valor que A.

No entanto, essa conclusão pode ser um pouco apressada. A situação exposta pode ser conjuntural. Se A fez um plano de investimento em Ativos Fixos (AF), inicialmente exigirá mais recursos líquidos, mas, a médio prazo, possivelmente gerará um fluxo de caixa maior que B e reverterá a desvantagem inicial com a obtenção de vantagens competitivas derivadas de seu investimento.

Por outro lado, se analisarmos a vantagem inicial de B, isso depende das decisões tomadas pelos parceiros com as disponíveis. Se eles distribuírem demais, a longo prazo afetará o valor de B. Existe uma relação íntima entre o valor de uma empresa e os fluxos de caixa futuros.

Projetos de substituição de ativos fixos devem ser realizados com o fluxo de caixa da própria empresa.

Fluxo de caixa livre

O fluxo de caixa livre (FCL) é a quantia disponível para cumprir os compromissos com os provedores de capital da empresa: credores financeiros e proprietários ou parceiros. Os credores financeiros são atendidos com a dívida (capital e juros) e os proprietários com o valor restante e sobre os quais os parceiros tomam decisões sobre seu uso, um deles refere-se ao valor que decidem distribuir como lucros ou dividendos.

	Fluxo de Caixa Bruto	Substituição de KT e AF	Fluxo de caixa livre	Serviço de débito	Disponível para participação nos lucros
PARA	500	250	250	100	150
B	500	200	300	100	200

Fluxo de caixa livre. Empresas A e B.

Observa-se, então, que o Fluxo de Caixa Livre (FCL) é o resultado da subtração do fluxo de caixa dos valores destinados à substituição do capital de giro (KT) e do ativo imobilizado (AF).

Por outro lado, sabemos que o valor do endividamento é o produto das decisões que os parceiros tomam sobre ele. As empresas não precisam necessariamente de dívida para operar; uma vez que os acionistas ou parceiros poderiam financiar exclusivamente com suas contribuições e não com a distribuição dos lucros gerados, de forma que o fluxo de caixa livre (FCL) estivesse totalmente disponível para os proprietários, uma vez que não haveria serviço de dívida.

Isso nos permite afirmar que quanto maior o fluxo de caixa livre (FCL) que uma empresa pode produzir, maior seu valor percebido, ou seja, que existe uma relação íntima entre o valor da empresa e sua FCL e, portanto, a O valor de uma empresa seria igual ao valor presente da sua FCL.

Portanto, os esforços de gerenciamento devem se concentrar no aumento permanente da FCL.

As informações nas demonstrações financeiras nos permitem determinar o valor da FCL, da seguinte forma:

Onde, FCL = fluxo de caixa livre

KTNO = capital de giro operacional líquido

AF = ativo fixo

Capital de giro

Capital de giro pode ser entendido como os recursos que uma empresa usa para realizar suas atividades operacionais.

Os recursos disponíveis para a administração são disponíveis, contas a receber e estoques, ou seja, em termos contábeis, correspondem ao ativo circulante. Sob a mesma perspectiva contábil, esses recursos são reduzidos por todos os tipos de obrigações de curto prazo que os comprometem, ou seja, pelo passivo circulante.

A diferença entre o ativo circulante e o passivo circulante é o que, em termos contábeis, é chamado de capital de giro.

Onde, KT = capital de giro

AC = ativo circulante

PC = passivo circulante

Em resumo, existem duas perspectivas de capital de giro. A contabilidade ou diferença entre CA e PC que pode ser chamada de capital de giro contábil líquido e gerencial em que o capital de giro (KT) é o recurso que uma empresa requer para executar suas operações sem problemas.

No entanto, o KT esquece que o dinheiro é uma quantidade momentânea, que não é um produto direto das operações da empresa. Além disso, dentro da gestão financeira ideal, o disponível, como tal, deve tender a zero. Portanto, a partir de agora, seu valor não está incluído no KT neste texto.

Por outro lado, contas a receber e estoques têm um relacionamento direto com as operações. Na medida em que o volume operacional necessariamente aumente, a empresa exigirá um investimento maior nesses itens. Portanto, existe um fluxo de causa e efeito entre o valor da receita operacional e os estoques e contas a receber.

Isso nos permite afirmar que, do ponto de vista operacional, o KT é a soma do estoque e das contas a receber.

Por outro lado, os estoques estão diretamente relacionados às contas e contas a pagar de fornecedores, portanto, as operações afetam o volume desses passivos, o que significa que o cálculo do KT deve levar em consideração a parte dos fornecedores de bens e serviços.

Considerando o exposto acima, se o KT é chamado de capital de giro operacional (KTO) e o valor das contas a pagar aos fornecedores de bens e serviços é reduzido, o capital de giro operacional líquido (KTNO) é obtido. ou quantidade de fluxo de caixa que a empresa se apropria para reabastecer capital de giro.

Assim:

Onde, KTO = capital de giro operacional

INV = inventários

CxC = contas a receber

onde, KTNO = capital de giro líquido da operação

CxP = contas a pagar a fornecedores de bens e serviços.

EVA: Fatores para seu cálculo e avaliação

Este capítulo procura analisar as medidas para calcular o EVA, os elementos ou fatores que o determinam e, portanto, o afetam.

Cálculo de EVA

No início do capítulo anterior, foi estabelecido que o valor econômico agregado ou lucro residual representa a riqueza gerada pelos proprietários e é calculado subtraindo do lucro operacional as despesas tributárias e o custo financeiro produzido por ter ativos.

Portanto:

O custo para o uso dos ativos é igual ao valor dos ativos operacionais líquidos, multiplicado pelo custo de capital (CK).

Assim:

De onde: UODI = Receita operacional após impostos

CK = Custo de capital

O EVA é baseado no seguinte princípio: os recursos utilizados por uma empresa ou unidade estratégica de negócios devem produzir uma lucratividade maior que seu custo.

Ativos utilizados no cálculo da eva

A clareza das informações financeiras apresentadas no balanço patrimonial e na demonstração do resultado é necessária para um cálculo adequado do EVA.

Um primeiro problema que surge para a determinação do valor é apresentado na definição dos ativos que devem ser levados em consideração.

Os recursos utilizados no processo de criação de valor serão chamados de ativos operacionais líquidos e são aqueles que participam diretamente da geração de lucro operacional. Por esse motivo, além dos ativos e direitos apresentados no balanço patrimonial do grupo de outros ativos, devem ser excluídos os seguintes: investimentos temporários e de longo prazo e quaisquer ativos circulantes ou fixos que não tenham relação causal direta com lucros operacionais.

Além disso, fala-se de ativos operacionais líquidos, porque o total dos ativos operacionais é deduzido das contas a pagar aos fornecedores de bens e serviços.

Por outro lado, se os ativos operacionais atuais foram definidos como a soma das contas a receber e estoques, subtraindo dessa soma as contas a pagar aos fornecedores de bens e serviços, o que é obtido é o capital de trabalho operacional líquido (KTNO), explicado no capítulo anterior.

Portanto, os ativos operacionais líquidos seriam iguais ao KTNO mais o valor de mercado dos ativos operacionais fixos.

Outros tipos de ajustes nos ativos mostrados no balanço patrimonial para melhorar o cálculo do EVA têm a ver, por exemplo, com o sistema de avaliação de estoque (LIFO, FIFO, média); os contratos de arrendamento mercantil registrados no ativo com a parcela capitalizada, no passivo com o valor presente do que é devido e o respectivo ajuste na demonstração do resultado pelos interesses implícitos nas taxas de arrendamento; despesas de pesquisa e desenvolvimento; e amortizações de boa vontade.

Rentabilidade de ativos

A rentabilidade é a medida da produtividade dos recursos comprometidos em uma unidade estratégica de negócios (UEN) ou empresa e, do ponto de vista de longo prazo, em que prevalece a permanência e o crescimento e, consequentemente, o aumento do seu valor, é o fator mais importante a considerar.

A importância da lucratividade reside no fato de que os problemas de desempenho são de natureza estrutural e são resolvidos por decisões estratégicas que resultam em longo prazo.

Por outro lado, o elemento de risco não deve ser esquecido quando um conceito é emitido ou uma decisão deve ser tomada com base em indicadores relacionados à rentabilidade. O princípio deve ser lembrado: quanto maior o risco, maior a lucratividade.

A rentabilidade operacional do ativo (ROA) expressa em porcentagem como a razão entre o lucro operacional e os ativos operacionais.

ROA =	UAII	X 100%	(8)
ATIVOS

Onde: ROA = rentabilidade operacional do ativo

UAII = lucro antes dos impostos e juros

O cálculo do ROA envolve o uso de ativos operacionais; ou seja, aqueles que não são usados na atividade principal do negócio e que normalmente aparecem como outros ativos são excluídos. Além disso, o cálculo do indicador deve considerar o valor de mercado dos ativos no início do período, uma vez que esse valor é o investimento necessário para gerar lucro operacional.

O uso do UAII ou lucro operacional para calcular o ROA, fornece uma idéia da eficiência com a qual os recursos estão sendo usados para gerar um volume de lucros suficiente para cobrir o custo dos passivos e deixar um remanescente para os parceiros. atraente.

Se o lucro operacional produzido pela empresa for comparado com o interesse produzido por um investimento financeiro, pode-se afirmar que esse lucro representa o interesse produzido pelo investimento em bens e direitos ou ativos que assumem a forma de uma empresa.

Ao relacionar o lucro operacional com os ativos que o produzem, temos uma taxa que é, portanto, o interesse que os ativos da empresa produzem ou a taxa de juros que a empresa aufere e que, como indicador financeiro, é operacional do ativo.

Retorno sobre o patrimônio líquido

Se os juros são deduzidos da Receita Operacional (UAII), o lucro é obtido antes dos impostos ou do valor disponível para os membros e, se o relacionamos com o patrimônio, obtemos outra taxa que é o interesse que os proprietários auferem e é equivalente ao indicador chamado rentabilidade de ativos antes de impostos.

O gráfico a seguir mostra as taxas de juros relacionadas ao saldo.

ATIVOS

UAII

ATIVOS

=%…

PASSIVO =%

Taxa de juros auferida pelos credores do capital CUSTO MÉDIO DA DÍVIDA

PATRIMONYUAIPATRIMONY

º….

Taxa de juros auferida pelos proprietários LUCRO IMÓVEL ANTES DO IMPOSTO

ß Taxa de juros produzida pelos ativos Rentabilidade operacional do ativo

Taxas de juros implícitas no balanço

Como essas taxas de juros estão relacionadas entre si?

Ao comparar a que os credores ganham com a dos proprietários, conclui-se necessariamente que a taxa desses últimos deve ser necessariamente maior que a dos primeiros, porque os proprietários assumem mais riscos e, caso contrário, seria preferível que liquidassem seu investimento e se tornar credor da empresa. Assim sendo:

UAI	Eu%
HERANÇA

Agora, se o retorno do ativo for comparado com o que os credores ganham ou o custo da dívida, o retorno do ativo deve necessariamente ser maior; caso contrário, a empresa estaria contratando recursos de capital a um custo maior que o retorno produzido pelos investimentos em ativos feitos com esses recursos, o que não é lógico; os passivos são assumidos com o objetivo de colocá-los para gerar uma taxa de juros superior ao seu custo. Portanto, a situação ideal seria:

UAII	Eu%
ATIVOS

Finalmente, ao comparar os retornos sobre ativos e patrimônio, a taxa de juros dos proprietários deve necessariamente ser maior que a produzida pelos ativos. Assim:

UAI	UAII
HERANÇA	ATIVOS

Se os ativos produzem uma taxa superior ao custo da dívida, é gerado um excedente no valor da dívida que corresponde ao prêmio que os proprietários recebem por assumir o risco de tomar empréstimos. Da mesma forma, quanto maior a dívida, maior o restante e, portanto, maior rentabilidade para os proprietários.

No entanto, o acima exposto não significa que, se o retorno sobre os ativos (ROA) for superior ao custo da dívida (i%), o maior endividamento possível deve ser buscado. Um alto nível de dívida pode não ser viável devido a limitações na capacidade de pagamento, implicando em alta rentabilidade para os proprietários.

Se os ativos renderem a uma taxa abaixo do custo da dívida, os proprietários trabalharão para os credores.

Exemplo:

Para unificar todas essas declarações, são mostrados os exemplos da empresa Valorizable SA.

Ao verificar cada uma das afirmações acima com a Valorizable SA, pode-se concluir que a única situação que favorece os parceiros é a que apresenta a seguinte desigualdade.

UAI	>	UAII	>	Eu%	(9)
HERANÇA	ATIVOS

TABELA 2.1.
EMPRESA VALORIZABLE SA
	SITUAÇÃO 0	SITUAÇÃO 1	SITUAÇÃO 2	SITUAÇÃO 3
1. Lucro operacional	$ 400	$ 400	$ 400	$ 400
2. Custo da dívida	24%	24%	40%	Quatro cinco%
3. Dívida	$ 600	$ 700	$ 600	$ 600
4. Patrimônio	$ 400	$ 300	$ 400	$ 400
5. Total de ativos	US $ 1.000	US $ 1.000	US $ 1.000	US $ 1.000
6. Retorno sobre o patrimônio	64%	77,3%	40%	32,5%
7. Rentabilidade ativa	40%	40%	40%	40%
8. Valor do custo da dívida	144	168	240	270

Situação 0:	UAI	>	UAII	>	Eu%
HERANÇA	ATIVOS

Situação 1: Dívida aumenta Situação 2: O custo da dívida igual ao ROA da situação 1

Situação 3:	O i%>	UAII
ATIVOS

Essência de Negócios

A desigualdade expressa no final do ponto anterior não leva em consideração a taxa de retorno mínima exigida (TMRR) que se espera receber devido ao risco assumido nos investimentos dos parceiros.

Portanto, a desigualdade observada será na medida em que expresse essa demanda dos proprietários. Assim,

TMRR <	UAI	>	UAII	>	Eu%	(10)
HERANÇA	ATIVOS

Essa desigualdade chamada essência dos negócios resume a situação ideal de uma empresa em termos de rentabilidade.

O custo do capital

É o custo que a empresa implica em possuir ativos e é calculado como o custo médio ponderado das diferentes fontes de financiamento de longo prazo que utiliza para financiar seus ativos.

O custo de capital (CK) também é definido como o custo da empresa por cada peso investido em ativos; Essa declaração assume duas coisas: a) todos os ativos têm o mesmo custo eb) todos os ativos são financiados com a mesma proporção de passivos e patrimônio líquido.

O custo do financiamento com crédito de fornecedores é o custo de oportunidade de não ter os descontos de pagamento imediato que eles oferecem.

O patrimônio é a fonte mais cara da empresa. Esse custo está implícito e é representado pelo custo de oportunidade do proprietário.

No cálculo do custo de capital (CK), o passivo circulante não é considerado. É calculado com base na estrutura de longo prazo ou na estrutura de capital.

A CK é geralmente calculada como um custo efetivo após os impostos.

Retorno sobre ativos e custo de capital

O custo de capital (CK) é a outra taxa que deve ser levada em consideração na desigualdade da essência dos negócios.

Se uma empresa gera um retorno sobre seus ativos maior que sua CK, os proprietários obtêm um retorno sobre seu patrimônio acima do esperado e, portanto, estão gerando um valor agregado com o qual o valor da empresa (percebido por eles) é aumenta, cumprindo assim o objetivo financeiro fundamental.

A rentabilidade operacional do ativo (ROA) é a medida para comparar com o custo de capital (CK), de modo que a essência dos negócios também possa ser determinada pela análise de um relacionamento como o seguinte:

UAII	CK
ATIVOS

Se tomarmos o exemplo da empresa Valorizable SA, suponha que o TMRR dos parceiros seja de 45%. O custo de capital da empresa seria:

FONTE	MONTANTE	% PARTICIPAÇÃO	CUSTO ANUAL	CUSTO PESADO
Dívida	$ 600	60%	24%	0,144
Herança	$ 400	40%	Quatro cinco%	0,18
TOTAL DO ATIVO $ 1000	CK = 32,4%

Custo capital. O negócio. Valorizable SA

A CK obtida é 32,42, inferior à rentabilidade operacional do ativo de 40% e, portanto, atende à desigualdade recém-expressa.

Se você observar atentamente, isso ocorre porque foi assumido um TMRR menor do que o que foi realmente alcançado (64%, situação 0).

Agora, suponha que o TMRR seja de 66%, uma taxa maior que o ROA (40%), a CK seria 40,8% e maior que a lucratividade operacional do ativo. Nesse caso, embora a rentabilidade do proprietário seja superior ao custo da dívida (66%> 24%), ela não atende ao TMRR (66%), mas não ao TMRR (66%) porque o ROA não excede o CK (40% <40,8%), o que significa que se uma empresa não obtiver uma rentabilidade maior que a CK, embora seja superior ao custo da dívida (i%), os proprietários não obtêm sua TMRR: Portanto, a desigualdade que Explica a essência dos negócios com base na comparação entre a rentabilidade do ativo e o custo da dívida, além de supor que a dívida deve ser maior que isso, o proprietário, em qualquer caso, atinge uma taxa superior à mínima esperada.

Em conclusão, as duas desigualdades propostas para analisar a rentabilidade do ativo referem-se à mesma coisa e, portanto, podem ser usadas independentemente para explicar a atratividade de uma empresa. Assim:

TMRR <	UAI	>	UAII	> i%
HERANÇA	ATIVO
	UAII	> CK
	ATIVOS
ESSÊNCIA EMPRESARIAL

Essência de Negócios

Os argumentos a seguir nos permitem estudar por que as duas desigualdades explicam a essência dos negócios.

Se o patrimônio líquido for sempre mais caro do que a dívida e a CK for uma média ponderada do custo de ambas as fontes, a CK sempre será maior que o custo da dívida e menor que o custo do patrimônio. maior que a CK, ou seja, cumpre a segunda desigualdade, é porque a lucratividade é necessariamente maior que o custo da dívida (i%) com o qual a porção correta da primeira desigualdade é cumprida. Se uma empresa obtém uma rentabilidade de Ativo maior que a CK, o proprietário obtém um retorno sobre seu patrimônio acima da TMRR esperada, conforme explicado. Isso supõe o cumprimento da parte esquerda da primeira desigualdade.

Retorno sobre o patrimônio líquido

A rentabilidade do patrimônio já foi definida como a relação UAI / EQUITY, o valor no denominador é expresso em valores de mercado para determinar o custo de oportunidade do dinheiro investido na atividade e é determinado da seguinte forma:

Para analisar o retorno do investimento dos parceiros, voltemos ao caso da Valorizable SA e suponhamos que os acionistas decidam não ter dívidas, o que significa que os proprietários apenas estariam assumindo riscos operacionais, uma vez que os riscos financeiros decorrem da existência da dívida.. Em outras palavras, a rentabilidade máxima de 40% que eles obteriam se não assumissem obrigações financeiras é o prêmio que obtêm por assumir riscos operacionais em sua empresa.

Como, na realidade, eles obtêm um retorno maior que o ativo (64%> 40%) apenas para contrair dívida a 24% menor que o ROA, significa que a diferença de 24% (64% - 40%) corresponde, dentro de sua rentabilidade patrimonial, ao prêmio por assumir dívida, ou seja, o prêmio de risco financeiro. Isso nos leva a expressar o retorno sobre o patrimônio líquido como a combinação do retorno operacional sobre o ativo e o restante gerado pela dívida ou contribuição financeira. Então nós temos:

Retorno sobre o patrimônio líquido = roa + contribuição financeira

Herança

Onde: ROA = rentabilidade operacional do ativo

i% = custo da dívida

Voltando ao exemplo da Valorizable SA

Contribuição financeira =

= (0,4 - 0,24) x 1,5 = 24%

Dessa forma, na Valorizable SA

= 0,40 + 0,24 = 0,64

Concluindo, a expectativa de rentabilidade dos proprietários (TMRR) é dividida em dois elementos: a remuneração esperada pelo risco financeiro e a remuneração esperada pelo risco operacional, de forma que quanto maior a participação da dívida no estrutura financeira, quanto maior a TMRR esperada.

Isso permite evitar o erro cometido na avaliação de projetos sob a perspectiva do fluxo de caixa dos investidores, onde a mesma TMRR é realizada independentemente do nível da dívida.

Árvores de lucratividade:

A decomposição da rentabilidade nos índices de margem e rotatividade por meio do método de árvore permite estabelecer claramente as relações dos diferentes fatores que contribuem para afetar a lucratividade, que, de acordo com tudo o que é explicado neste capítulo, constituem fluxo de caixa livre. os dois grandes promotores de valor da empresa e, portanto, os esforços gerenciais devem ser direcionados para sua melhoria permanente.